全球銅庫存走低趨勢明顯，從數據上看自2018年開始，除了2020年受到疫情干擾導致庫存未出現下降外，其余年份銅庫存均有回落，2018、2019、2021年庫存環(huán)比分別下降了26、18、31萬噸，2020年庫存增加了14萬噸。2022年1-11月全球銅顯性庫存較2021年底下降了約18萬噸至24.6萬噸的低位。

從全球的供需情況看，2022年1-8月全球精煉銅的供需缺口較2021年有所擴大，相較而言預計今年消費精煉銅超過去年50萬噸以上。

產量方面，1-8月全球銅產量增長約43萬噸，其中國內僅增長不到2萬噸。同樣按照1-8月的增速預計，2022年全年海外精煉銅產量預計增長64萬噸，而國內電解銅在9、10月份已經較去年同期增長了22萬噸左右，年底產量可能繼續(xù)擴增，預計增量同比去年同期在10萬噸以上，最終2022年全球精煉銅的缺口或將回落至低于10萬噸。

屆時，全球精煉銅顯性庫存水平或將回升至35萬噸左右，主要受國內供應增長帶動。而2023年一季度，全球可能會受到國內傳統(tǒng)的季節(jié)性因素影響進一步走高至70萬噸，屆時庫存水平將高于2022年的平均水平，將較2022年下半年的緊張局面顯著改善。考慮到我們預計主要的供應增量將來自于國內的增產，因此預計前期處于高位的保稅進口利潤將會回落，國內外的期貨比價也同樣可能走低。

從截至11月14日國內外銅期貨價格來看：在經歷了11日當周銅價的大幅上漲后，國內外銅的比價已經出現了大幅回落，期貨近月合約的升水也大幅走低。盡管如此，目前的這種比價的回落和近月的走弱尚不能證明現貨供應已經得到緩解，主要問題在于全球庫存的絕對水平依然較低，本輪市場結構的變化可能更多的是由于絕對價格高位的情況下冶煉廠和下游前期的隱性庫存有所釋放，是對流動現貨的一次性補充，后續(xù)能否持續(xù)改善，仍需要關注國內冶煉開工的變化情況。